长海股份——保温棉推广可期

  公司今年拟推出多种新产品：装饰板材、连续毡、保温棉等。其中，玻纤制保温棉用作冰箱等冷藏设备中的保温隔热材料。从产品替代优势和下游节能标准逐步的提升两个维度判断，我们大家都认为保温棉有望复制甚至超越涂层毡的成功。

  保温棉用于冰箱隔热，替代优势较为显著。玻纤制保温棉产品，适用于冰箱等冷藏设备中，作为保温隔热材料。目前，国内冰箱普遍的使用硬质聚氨酯发泡作为保温材料，但其含有氟化物，会破坏臭氧层，存在被限制使用的风险。国外已出现一些替代产品，如VIP板以及气凝胶等。众多产品中，使用玻纤制成的保温棉作VIP板的芯材不仅节能效果更好，更环保，还能增加约1/3的容积。

  冰箱节能标准逐步的提升，保温棉有望打开巨大市场空间。尽管国内冰箱产量增速趋于放缓，但其节能标准却在逐步的提升。国内提出到2015年，冰箱能效水平要比2009年提高20%，到2020年时，再提高5%；出口方面，欧洲也在不断调高进口冰箱能耗标准，2012/7起，只有满足A+级及以上的产品才能进入欧盟市场，能效要求再次提高约20%。节能标准的逐步的提升为性能优势显著的保温棉带来广阔空间。以现有冰箱产量测算，全部使用保温棉则市场空间约100亿；若假设出口欧洲的冰箱最先启用保温棉，则依据12年出口欧洲约1100万台，市场空间为13亿。

  产品盈利水平较高，规模优势显现后，生产所带来的成本还可进一步摊薄。目前公司仅投产一条5-6万吨保温棉产线，毛利率水平不低于薄毡类产品。未来随着产品需求增加，规模优势显现下，盈利能力有望进一步提升。

  产品替代特性类似涂层毡，下游市场应用更优于涂层毡。从替代优势上看，保温棉与涂层毡类似，符合环保要求，成本增量有限的同时大幅度的提高了保温隔热的性能，并且保温棉还能有效提升冰箱使用容积。从下游应用来看，保温棉也更胜一筹，在外墙保温领域，涂层毡的竞争对手有很多：发泡水泥、岩棉等，但在冰箱保温材料中，保温棉将是性价比最高的产品。据此，我们判断保温棉将复制甚至超越涂层毡的成功，产品有望自今年下半年逐步放量，续力成长。预计公司2013-15年业绩为1.05、1.52和2.21元，对应PE分别为24、16和11倍，维持“推荐”。

  [公司]长海股份股东减持139.83万股 占比1.17%2013/05/03

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